兴业证券：美联储收紧 新兴市场风暴将至?

　　据兴业证券最新研报，2021年四季度美联储确认转鹰，新兴市场汇率和跨境资金出现变化。当前市场中性预期美联储3月FOMC会议开始加息，并将于不久的将来开始缩表。在此背景下美元阶段性上行，部分新兴市场本币贬值，2021年三季度以来，新兴市场跨境资金也出现净流出。此外，土耳其里拉暴跌，也推升投资者对新兴市场的担忧。

　　美联储收紧主要通过资金和需求两个维度对新兴市场产生冲击：1)资金层面：美债下跌和美元升值都使新兴市场面临资金外流压力。2)需求层面：美元升值导致大宗商品价格下跌，新兴市场经常账户逆差加剧，基本面被迫进入恶性循环。

　　兴业证券主要观点如下：

　　2021年四季度联储确认转鹰。历史看，伴随着联储转紧，往往新兴经济体容易“出事儿”，我们通过提供新兴市场脆弱性分析框架，对2015年和2018年两轮收紧时期新兴市场情况复盘，希望对本轮提供一些参考经验。

　　框架：联储收紧影响新兴市场的两个路径。

　　资金：美债利率上升和美元升值，加剧新兴经济体外债偿付压力。

　　需求：美元升值拖累大宗商品价格，依赖资源品出口的新兴经济体经常账户恶化，同时其被迫跟随美国加息，加大其需求下行压力。

　　复盘：上轮联储紧缩的两个阶段，新兴市场的表现。

　　第一阶段：2014-2015年，新兴市场危机主要发生在能源国。本阶段联储转紧以释放Taper信号为始，以首次加息为终。美元快速升值，新兴市场(尤其是以能源为出口主体的经济体)出现“商品价格下跌-本币贬值-利率被动上升”的负反馈。

　　第二阶段：2016年底-2018年底，新兴市场危机呈互不关联的点状。本阶段联储转紧以2016年底再度启动加息为始，以加息和缩表的操作为主。除联储转紧外，还有国际贸易因素。新兴市场危机主要爆发在土耳其、阿根廷。

　　小结：部分新兴经济体波动加大，是联储收紧叠加新兴市场自身脆弱共同造成。联储收紧不是直接原因，但是提供了土壤。

　　风险提示：全球疫情的不确定性，美联储货币政策超预期收紧。

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