美国就业增长放缓并非衰退征兆

　　摩根士丹利股市策略师表示，美国就业增长放缓实际上是经济触底的信号，而非陷入衰退的征兆。

　　“我们认为，除非经济再遭遇一次冲击，否则失业率不会快速/急剧上升，非农就业人数也不会出现大幅负增长，”该行美国首席股票策略师迈克?威尔逊（Mike Wilson）带领的团队表示。

　　美国8月非农就业人数仅增加2.2万人，低于市场预期；此外，6月数据遭下修，但7月数据获上修。该数据似乎为美联储9月降息“敲定了基调”。

　　“上周五的就业数据及修正值改善表明，6月是本轮周期非农就业的最新低点；不过我们追踪的其他指标显示，就业疲软在‘解放日’前后最为明显——我们认为，这正是滚动式衰退的低谷，”他们指出。

　　威尔逊及其团队一直主张，美国经济衰退始于2022年，并在“解放日”触底；他们表示，近期就业数据进一步证明，当前经济已处于复苏初期。

　　他们解释道，美国经济的复苏初期由科技和消费品板块引领——这些板块从新冠疫情相关刺激政策中大幅受益；随后，经济中多数板块以各自节奏度过了阶段性衰退。“这正是我们从未看到传统衰退定义指标出现典型飙升的关键原因。”

　　策略师们称，盈利修正广度（即上调盈利预期的分析师人数减去下调预期的分析师人数）出现V型反弹，也印证了这一复苏观点。他们补充道，这类上行拐点“仅在衰退后出现，而非衰退前——也就是周期早期过渡阶段”，并附上了相关图表。

　　威尔逊表示，对于最新就业数据感到不安的投资者应记住：“就业数据始终是‘后知后觉’的指标；等到它们确认经济陷入低迷时，股市往往早已察觉。”

　　不过，该团队确实认为，股市短期面临一项风险，即美联储能否推出力度足够的应对措施。

　　“美联储目前仍关注通胀风险，且就业数据虽弱，但‘还没到糟糕的程度’，因此市场对美联储短期降息幅度存在疑问，”他们表示。

　　策略师们认为，在9-10月季节性疲软窗口内，投资者可能会看到震荡行情；但“鉴于我们坚信经济将实现持久且全面的复苏，任何盘整都将为2024年底及2026年的强劲走势铺路”。

　　摩根士丹利建议，寻求防御性对冲的投资者可聚焦大盘医疗股，因为制药/生物科技、医疗设备及服务板块的盈利修正正持续走强。

　　威尔逊及其同事表示，正式的降息周期也可能扭转小盘股走势。上周，他们已将小盘股评级从“低配”上调至“中性”。今年以来，作为小盘股基准的罗素2000指数（RUT）累计上涨7.2%，而作为大盘股基准的标普500指数（SPX）涨幅为10%。

　　“考虑到美联储可能仍更关注通胀，而非就业疲软，短期降息速度可能不足以推动资金持续轮动至低质量小盘股，”他们指出。

　　尽管就业数据进一步恶化会促使美联储采取更鸽派立场——这正是推动资金轮动至小盘股所需的条件，但“鉴于就业数据存在滞后性，这至少还需要几个月时间”。

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